出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

一个汽车公司的老板，不懂车，年薪1港元，你觉得合理吗？

但在恒大汽车这里，这居然是最合理的安排。

PART.01

上市车企董事长“不懂车”

前两天恒大汽车发了一纸公告，44岁的马健凌正式出任董事会主席。同时更换的还有非执行董事、三位独立非执行董事和一个公司秘书，五个董事席位全是新面孔，整套管理班子换得干干净净。从7月15日马健凌先行入局到7月27日全套就位，前后只用了十二天。跟随许家印操盘造车多年的肖恩、刘永灼、秦立永三个嫡系元老，全部出局，一个不剩。

马健凌是谁？翻翻他的履历，香港城市大学会计与法律双学位，香港会计师公会会员，在六家港股上市公司做过CFO、公司秘书、独董，全部是财务合规和审计风控的活。他这辈子没有做过一天汽车研发、生产、运营。不是说他能力不行，是一个汽车公司选了一个完全不懂车的人当董事长，这件事本身就是一个信号，你要的不是一个会造车的人，而是一个会收拾烂摊子的人。

1港元年薪也很说明问题。不是奉献精神，是明确表态，我来不是为了赚钱，是为了在履历上添一笔“港股保壳”的项目经验。这个位子真正的雇主也不是恒大汽车，是被香港高院指定的清盘人。

天眼查上白纸黑字写着，恒大汽车的大股东恒大健康，实际控制人已经变成了中国恒大清盘人。清盘人的工作很简单，变卖资产，追回欠款，最大化偿还债权人。保住上市牌照，债权人还有一丝回款希望；保不住，退市清零，所有人血本无归。

这艘船上最后三个许家印的人，如今的离场方式一个比一个有戏剧性。

肖恩是最后那个撑场面的人。2013年进恒大，横跨旅游、健康、汽车三大板块，许家印暴雷后他是唯一还在台面上跟债权人谈判、跟监管层解释的人。今年6月，一份“按大股东建议辞职”的公告直接把他扫地出门，措辞连伪装都懒得做了，就是被清盘人赶出去的。

刘永灼更惨。他是许家印最信任的跨界干将，29岁掌恒大足球拿亚冠，之后被派去矿泉水、互金、高科技，每次恒大要开新疆土就点他。在恒大汽车当总裁期间，两年拿了1.12亿年薪，同期公司巨亏超800亿。2024年因涉嫌违法犯罪被刑事拘留。

秦立永运气最好，2024年8月就提前卸任淡出，避开了后续所有的清算和舆论风暴。坚守者被清退，拓荒者被刑拘，清醒者早离场，许家印亲手搭建的造车班底，像沙堡一样被浪一层层抹平。

PART.02

恒大汽车到底输在哪？

现在回头看这个局，关键不是恒大汽车为什么失败。新能源车企失败的多了去了，关键是它为什么失败得这么彻底、这么昂贵、这么没有留下一丁点有价值的东西。

2018年，许家印豪掷67亿港元入股贾跃亭FF，不久反目，但造车野心已经被激活。2019年恒大新能源汽车正式成立，抛出“买买买、合合合、圈圈圈、大大大、好好好”的十五字方针，三年内投450亿，年产百万辆全球最大。后面就是全世界扫货，9.3亿美元收购瑞典NEVS，拿下荷兰和英国轮毂电机公司，入股日本电池企业，挖来15位顶级设计师。

2020年8月一口气发布六款新车，2021年2月市值冲上6700亿港元，超过比亚迪，成为中国市值最高的车企。而那时，它一辆车都没有量产。

直到2022年9月，恒驰5才在天津工厂下线。从2019年到2023年累计投入上百亿，交付仅一千多辆。截至停产前，总交付量不足2000台。

钱花到哪去了？看看它现在剩下的东西就知道。天津工厂2024年停产、2025年破产清算。广州南沙两大核心子公司被国资接了，接的不是生产，而是资产和债。

上海基地没建完就进了破产程序。没有留下一套可用的底层三电技术，没有一个成熟的供应链体系，没有一台车的用户口碑在市场上产生了持续性。上百亿砸下去，连一个能用的工厂都没剩下。

说到底，恒大造车的失败不是钱不够，是思维不对。地产商做事的底层逻辑是高杠杆、快周转、重营销、轻技术。土地会增值，施工能外包，品牌大于产品本身。但造车是另一套完全不同的游戏。两万多个零部件，从研发到品控到供应链到售后，每一环都有几十年的技术护城河。长城、比亚迪、吉利每个都用了二十年以上才站到今天的位置。许家印想三年弯道超车，这个想法本身就说明他压根没理解造车是怎么回事。

最具讽刺意味的是，许家印最早入局造车时的合作对象，就是贾跃亭。两个中国资本市场最会讲故事的人，2018年握着手合影，一个说三年全球最强，一个说重新定义未来出行。八年过去，FF交付不到30辆，恒驰不到2000辆。把两家公司所有亏损摊到每辆车上，单价够买一整排保时捷。许家印今年4月站上被告席的时候，贾跃亭正在洛杉矶开发布会，这种反差连编剧都不敢这么写。

回到现在这个局。截至2024年6月末，恒大汽车总负债725.43亿，资产负债率突破208%，账面现金只剩3900万，连审计费都付不起了。港交所给的复牌最后期限是9月30日，只剩不到两个月。三份财报逾期未发布，六项上市规则不达标，2026年以来港股已经有13家长期停牌公司被强制摘牌，恒大汽车每一条踩得都有。

马健凌和他这套全财务班子能做的事其实很少。补齐董事会架构，凑足最基本的上市合规条件，梳理混乱的账目，跟恒大旧债务做切割。能保住壳，就算是奇迹。保不住，就直接退市清零。

造车能力为零，债务窟窿无底，时间窗口关闭，三个条件一条比一条残酷。恒大汽车的产业部分其实早就死透了，工厂停了，车不产了，交付停了，售后断了。现在留在牌桌上的，只是一个资本市场上的空壳。

新董事长来了，但恒大汽车的造车故事，在恒驰5停产的那一天就已经讲完了。剩下的，只是这场七年烧千亿的豪赌，该以什么方式画上句号。