21世纪经济报道记者 董静怡

当地时间4月29日，谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊与Meta，这四家总市值超过10万亿美元的科技巨头，罕见地在同一时间窗口披露2026年第一季度财务业绩。

单看数字，没有谁真正“爆雷”——营收全部超预期，合计净利润逼近1500亿美元。但盘后股价走向不同：Alphabet（谷歌母公司）飙涨7%，Meta大跌7%，亚马逊和微软小幅震荡，几乎收平。

走势分化的背后是资本市场的逻辑变化。过去两年，这四家公司合计向AI基础设施砸下了超过5000亿美元的真金白银，华尔街曾经只需要一个关于未来的“故事”，但现在，他们要求看到“收成”。

在本次财报季中，最核心的关键词无疑是“兑现”。经过长时间的算力积累，AI业务已从成本中心转变为增长引擎，然而，由于各家商业模式的差异，AI带来的增长红利分布并不均匀。

谷歌是这次财报季的最大赢家。

谷歌母公司Alphabet一季度营收逼近1100亿美元，同比增长22%，净利润飙升81%至626亿美元。其中，谷歌云（Google Cloud）营收首次单季突破200亿美元，同比增幅高达63%，远超市场预期50%的增幅，主要受到企业级AI解决方案的驱动，也在规模上缩小了与亚马逊AWS和微软Azure的差距。

更亮眼的是，其订单积压规模环比几乎翻倍，达到创纪录的4620亿美元。雄厚的在手订单，至少支持未来1-2年的云业务保持高增长。

亚马逊一季度总营收1815亿美元，同比增长17%，净利润303亿美元同比大涨77%。和谷歌云类似，AWS成为全财报“最亮的那颗星”，当季收入376亿美元，同比增速28%，创近三年最快增速，但远低于谷歌。

背后的驱动力来源于AI：AWS的AI相关收入年化运行率超过150亿美元，较三年前的年化5800万美元扩大了260倍。

AWS季度末订单积压3640亿美元，且不包含近期与Anthropic签下的超过1000亿美元新协议，这为未来几年的收入提供了确定性。

微软在一众竞争对手的云业务表现中显得平稳，但未达到惊艳。营收829亿美元，同比增长18%，超分析师预期，AI业务年化收入突破370亿美元，同比实现123%的大幅增长。其中智能云业务营收347亿美元同比增长29%，Azure及其他云服务收入增速达到了40%。

不过，云业务增速已经连续三个季度维持在39%左右，相比起其云业务的竞争对手亚马逊和谷歌，微软在竞争态势中显得有些“不够快”。CFO Amy Hood预计第四财季Azure将维持39%-40%的增速，这意味着微软的云增长已经进入了一个稳态平台期。

Meta的处境最尴尬。一季度营收563.1亿美元，同比增长33%，高于此前市场预估的554.5亿美元。但它的AI故事被锁定在广告算法优化里。没有云业务可以对外售卖算力，AI投入的回报完全依赖于广告点击率和单价的提升。

眼下的AI，已经不是水涨船高的逻辑，而是强者恒强。在搜索和云两端都坐拥数据与算力的谷歌，正在成为AI商业化的最大受益者；而Meta，却是这场军备竞赛中代价最沉重的玩家。

不管业绩如何，四家公司在AI上砸钱的步伐没有丝毫犹豫。为了维持AI竞赛的入场券，巨头们资本支出的门槛再度拉高。

亚马逊一季度的资本支出为442亿美元，虽然这其中有部分投入用于物流履约中心的建设，但亚马逊明确表示，主要驱动力在于对AI基础设施的投资。此前，亚马逊喊出2000亿美元的全年目标，较2025年增长53%，是四家里最激进的。

“我们相信这是一个巨大的机遇。”亚马逊CEOAndy Jassy在财报中表示。为此，亚马逊不惜重金深度绑定Anthropic和OpenAI，投资数百亿美元。

不过，资本支出导致其自由现金流从去年的高点骤降到仅剩12亿美元，同比暴跌95%。Andy Jassy还在股东信里表示，2026年的大部分资本开支将在2027年至2028年变现。投入如此巨大的亚马逊在变现路径似乎总比谷歌慢半拍。

投资者选择相信谷歌的逻辑，是因为它的“花钱效率”正在得到验证。虽然资本支出高企，但谷歌云的运营利润率却从17.8%攀升到了32.9%。

在资本支出上，谷歌一季度的资本支出为357亿美元，将全年资本支出指引从先前的1750亿至1850亿美元上调到1800亿至1900亿美元。谷歌在财报会议中特别提到，公司目前“短期内受到计算资源的限制”，暗示若能打破算力瓶颈，增长数字将更加惊人。

微软相对更保守一些，资本支出319亿美元，同比增长49%，但低于分析师预期的349亿美元，环比上一季度的375亿美元也有所下降，华尔街开始担心微软的体量是否已经触及“天花板”。但其仍然确认2026年全年将达到1900亿美元资本支出，较市场此前共识预期1546亿美元大幅上调。

Meta把2026年全年资本支出指引从1150亿-1350亿美元上调至1250亿-1450亿美元，对于Meta的体量和业务结构来说，这笔支出显得头重脚轻。市场已经对Meta不惜一切代价烧钱换增长的模式保持了高度警惕。

一方面，其核心广告业务面临TikTok等竞品的挤压；另一方面，元宇宙部门Reality Labs依然在巨额亏损。此时，扎克伯格还要在AI上进行千亿级的豪赌，且短期内看不到由AI驱动的收入爆发点。

有分析师指出，Meta的AI投入呈现出一种“防御性扩张”的特征，如果不投入，广告业务份额会被侵蚀；投入了，又无法像谷歌云那样直接转化为外部收入。财报发布后，Meta盘后股价重挫近7%，几乎抹平了年初至今的全部涨幅。

把四家公司的指引加在一起，2026年它们在AI基础设施上的总支出将逼近7250亿美元，同比大增约77%。

但在当下资本市场的解读逻辑里，AI时代的资本支出已经成了沉重的债务。一家公司宣布扩大开支，股价不涨反跌，除非你能证明每一分钱都带有极高的ROI。目前唯一成功说服市场的，只有谷歌。

谷歌有TPU、有Gemini、有搜索和YouTube两大现金牛、有云作为变现出口，站在最有利的位置，向投资者给出了最清晰的答案。相比之下，其他三家的回答还不够透明，但留给它们的时间，可能没有想象中那么多。