当前美联储量化宽松政策与市场表现之间的关联性已被削弱，这或许意味着沃什的资产负债表缩减计划并不会必然带来降息。
“我绝对不会成为总统的傀儡。”
近日，由美国总统特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什（Kevin Warsh）在出席美国参议院银行委员会的提名确认听证会时如是表示。
在两个多小时的听证会上，这位56岁的前美联储理事面对22名委员会成员，就其货币政策立场、个人财务状况、独立性等关键问题接受了轮番质询。
沃什准备了近2000字的开场陈述，篇幅远超现任主席鲍威尔和前任主席耶伦首次听证时的850—900字，但其中对降息、缩表等核心政策方向的表述被刻意模糊，被市场解读为“老练的回避”。
与此同时，沃什还对美联储过去几年的政策提出批评，希望对美联储进行改革，他确立了“紧缩换宽松”的政策逻辑，支持缩表为未来降息腾挪空间。
拟进行体系变革
沃什早年一直是货币政策方面的“鹰派”，但在获得提名前后，突然态度发生180度转变，支持甚至倡导降息。这层关联，引发了市场对沃什任职后决策独立性的强烈质疑。
在长达两个小时的质询中，关于是否会降息的问题，沃什的回应非常谨慎，没有给出任何确定性的方向。当被多位参议员直接追问降息时间表时，他始终拒绝正面回答。
不过，在被问及“在通胀依然居高不下的时期，为何倾向于降息”时，沃什表示，如果潜在的经济增长步伐有所加快，例如得益于人工智能（AI）的发展，那么通胀问题或许就不再那么令人担忧，从而为降息创造了空间。
马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦多次以“提线木偶”一词嘲讽沃什。对此，沃什斩钉截铁地回应道：“绝对不是！”
沃什多次表示，如果提名获得参议院确认，他将是一个“独立的决策者”，并强调：“总统从未要求我，在美联储任职期间的任何一次特定会议上承诺降息。他没有提出过这一要求，没有强求过，而我也绝不会这么做。”
而就在听证会当日接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时，被问及如果沃什通过确认后不立即降息是否会失望时，特朗普直言：“我会的。”
对于美联储当前的政策框架，沃什毫不留情地提出批评。他将2021年至2022年的通胀失控定性为“致命的政策失误”，指出新冠疫情后美国各收入阶层物价累计上涨25%至35%。“一旦让通胀在经济中扎根，要将其降下来的代价就会更高、难度也会更大”。基于此，沃什明确提出美联储需要进行“体系变革”，建立一个“全新的通胀框架”。
在沃什看来，这一框架的核心转变还在于沟通方式的调整。他批评了现行的“前瞻性指引”，认为过早向市场透露利率路径会导致政策制定者在面对经济变化时陷入僵化。他主张减少美联储官员的公开讲话频率，强调“求真比重复更重要”。
《财富》杂志报道指出，沃什多年来一直倡导“待在后座的美联储”（即退居幕后），批评美联储过度的沟通导致市场产生预期并可能面临承诺被打破的风险。
或降50个基点对冲缩表
如果说沃什在降息问题上闪烁其词，那么他在听证会上相对明确的政策表态则集中在资产负债表问题上。
沃什表示，美联储应主要依赖利率工具而非其6.7万亿美元的资产负债表来实现政策目标。“至少同样重要的是，它不应该像财政当局那样持有长期国债资产”。目前，美联储持有3.6万亿美元一年期以上国债。
对于财富不平等加剧——即如今广为人知的“K型经济”现象，沃什直言美联储“难辞其咎”，认为美联储庞大的资产负债表扩大了其对经济的影响力。
然而，当被问及资产负债表适宜的具体规模时，沃什并未给出确切数字，仅表示“资产负债表的规模理应有所缩减”，且美联储不应继续持有长期美债。
他同时强调，这种变革将是渐进式的：“这种政策制度的改变必须是经过审慎、精心策划，精心安排和充分解释的，以免在我们转向更关注利率的政策制度时对金融市场造成不必要的冲击。”
经济学家和分析师对沃什的这一逻辑给出了更为细致的解读。彼得森国际经济研究所研究员乔·加农预测，“沃什将向美联储同僚施压，要求降低短期利率，以抵消资产负债表缩减带来的紧缩效应。”换句话说，通过缩表来收紧流动性，同时以降息来对冲紧缩冲击，最终实现特朗普所渴望的降息。
加农进一步推测，在游说特朗普争取提名时，沃什可能已向总统描绘了一幅降息100个基点的蓝图——其中约50个基点作为对缩表的对冲，另外50个基点则可能在关税和伊朗战争引发的通胀缓解后落地。
关于缩表的具体实施方式，当前讨论主要围绕两个方向展开：第一种是直接出售国债等资产，但这种方式被认为极不可能，因为它或导致市场剧烈动荡并引发风险资产价值崩塌；第二种是管理银行准备金需求——通过监管改革促使银行减少在美联储持有的约3万亿美元准备金，从而使美联储能够自然缩减资产规模。
美联储研究公司Wrightson ICAP首席经济学家卢·克兰德尔认为，如果能找到让银行觉得不需要持有那么多准备金的方法，美联储就能缩减资产负债表，“这对所有人而言将是‘双赢’”。
美国银行利率策略主管马克·卡巴纳预测，“如果美联储能够设计出降低准备金需求的方法，它可能会选择通过到期不续投的方式来缩减资产。”
沃什此前在公开演讲中曾提出，美联储缩减资产负债表1万亿美元，其对经济的影响大约相当于加息50个基点。这一测算框架构成了他“缩表换降息”逻辑的理论基础。
纽约人寿投资公司的一份研究报告也指出，沃什曾提议在进一步降息的同时缩减资产负债表，即重启量化紧缩。该报告认为，在监管改革降低银行准备金需求的前提下，资产负债表有进一步缩减的空间。
不过，并非所有人都对缩表前景持乐观态度。詹尼资本管理公司首席策略师盖伊·勒巴斯认为，“建立要求银行持有大量准备金的复杂监管和政策用了20年时间，这些政策不会很快改变。”
约翰斯·霍普金斯大学经济学教授乔恩·福斯特也提醒道，资产负债表缩减并不意味着必然降息。
CNBC的报道同样指出，美联储此前于2022年启动量化紧缩，但在2025年底因市场不稳定而被迫中止，近期又通过购买短期国债重新扩表。
上任首年或偏“鸽”
道富集团高级宏观策略师诺埃尔·迪克森对沃什治下美联储的政策取向给出了一个值得关注的预测：“在沃什的领导下，美联储将倾向于‘鸽派’。我认为在美联储理事会内部将形成一个倾向于‘鸽派’的联盟——鲍曼、沃勒、米兰以及沃什本人，这已经是七名理事中的四票。”他还指出，纽约联储主席威廉姆斯对股市活动非常敏感。“如果市场因没有降息而不满，科技公司出现不利反应，沃什会作出回应。因此我认为到年底前仍有可能实现一两次降息”。
中金公司也在研报中直言，沃什表露出了“缩表与降息”双线并行的核心政策主张：在资产负债表层面明确反对量化宽松常态化，主张渐进有序压缩美联储资产规模；在利率层面则可预期降息方向。
国泰海通证券则表示，沃什描绘了一幅宏大的改革图景，但从联储现状出发，在短期很难实现，联邦公开市场委员会（FOMC）依然会维持原有的政策框架。沃什成为主席之后的挑战在于，他需要说服大多数人通胀的潜在趋势是下降的，进而把利率降至他认为的中性水平，缩表的工作则更加细水长流。
不过，降息前景并非毫无阻力。路透社对经济学家开展的最新调查显示，由于战争引发的能源冲击再度推高原本就处于高位的通胀，美联储今年至少要再等待6个月才会降息。
在缩表对市场的冲击评估上，CNBC指出，自美联储2022年进入量化紧缩周期以来，股市却屡创新高，量化宽松与市场表现之间的紧密关联已被削弱，这或许意味着沃什的缩表政策对市场的冲击可能不及过往那般剧烈。
但这并不意味着股市完全没有风险。高盛资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼团队在听证会后对市场发出了明确警告：尽管市场在美伊冲突缓和后出现反弹，但本轮股市回升后，风险回报结构依然偏差，标普500指数未来12个月出现逾20%回撤的概率仍处高位。穆勒-格里斯曼认为，要维持美股这一轮上涨势头，美联储需要重新转向降息立场。
眼下，沃什的任命仍充满阻力。4月22日，美国华盛顿特区联邦检察官珍妮·皮罗表示，她将继续推进针对美联储大楼翻修成本超支问题的调查。
而此前，北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯明确表示，在司法部终止对鲍威尔的调查前，将阻止任何美联储提名人选提交参议院全体表决。
鲍威尔的主席任期将于5月15日结束，但其美联储理事任期将持续至2028年1月。如果沃什无法在5月15日准时接任鲍威尔的主席职务，从程序上讲，将由鲍威尔留任临时主席，以维持美联储的正常运作，直到新主席产生。