股神巴菲特曾说过一句话，利率之于资产，就像地心引力之于苹果。

利率越高，资产价格回落的快。

而利率越高，资产价格则越是容易上涨。

当下，美债收益率的重心又开始从低位攀升至高位，美债价格开始承压，全球资产又再次面临流动性考验。

黄金、股市、有色商品等开始高位回落，整体的走势远不如前几个月流畅。

市场都在找原因，

有人说是中东冲突，有人说是韩国熔断，有人说是AI行情上涨的太多，也有人说是美国通胀等等。

这些都对，

但都不是最直接的原因。

这次市场的调整直接原因，则是四个字，美国国债。

准确的来说是，美国10年期国债价格下跌。

美国10年期国债下跌，就意味着收益率在上涨，也就意味着资金的成本在提高。

数据来源：wind

大家也许觉得美国国债好像很遥远，

但是，它却是全球资产价格的锚定。

它通过影响美元的成本，通过放水、收水，进而影响整个全球资产的涨跌潮汐。

因为资金是流动的，是跨地区的，更是跨资产的。

笔者举一个最简单的例子，

假设，大家手里有100万元，现在有两个选择。

第一个，

美国10年期国债，收益率差不多是4.5%。

10年之内，什么事情都不用做，每年可以收到4.5万元的利息。

而且，只要美国政府没有违约，这笔收益就是全球风险最低的资产之一。

其实，市场里已经有人这样做了。

据美国财政部TIC报告，5月，海外投资者持有的美国国债总额达到9.37万亿美元，创下有记录以来第二高水平，比上月增加185亿美元。

加拿大增持387亿美元至4358亿美元，英国增加111亿至9486亿美元，而中国增加82亿至6593亿美元。

第二个选择。

股票。但是股票不像债券，接下来10年究竟每年能赚多少？

没人能准确地知道。

期间，股票最大回撤会是多少？

也没人能够说出答案。

就是说，股票可能上涨30%，也可能下跌20%。

并且，每天都会经历剧烈波动，动不动涨停，或者跌停。

账户里的资金可能大起大落。

所以，如果不能够有足够的把握，

比如估值很低，股票分红很高等。

又不能够承受足够的风险。

大多数人会选择美国国债。

资本市场里的底层逻辑就是，所有风险资产必须相比非风险资产给出足够高的风险溢价。

市场里才会有人愿意买单。

否则，资金只会流向更加安全的资产。

当下，美债收益率上涨，其实就是在虹吸市场里的流动性。

所以，股票、黄金，甚至房产都在受到冲击。

相反，如果美债收益率降低至2%，

甚至是零利率，

那么，资金将会流向全球，

愿意投资科技公司，投资AI，

愿意投资创新药，投资CRO，

也愿意投资黄金，投资房产等等。

因为资金零利率，资金在贬值，

与其这样，不如随便投资点儿资产，

当这种想法形成合力时，

资产价格就会出现疯狂上涨，

就好比2020年之后，全球股市、黄金、原油都在上涨。

因为钱太便宜了，

随便买点儿资产都很划算。

讲到这里，大家会立马认为美债收益率继续上涨，美债价格下跌。

美国要加息了，市场会进一步恐慌。

很多人有个误区，

就是总是认为市场在交易的是今天，其实市场在交易的往往是明天。

所以，市场当下的价格很多已经反映了明天的预期。

另外，市场这次真正的担心并不是加息预期，

而是缩表。

缩表，并不复杂，就是把放出去的水收回来。

它比加息更加复杂。

继续举个例子来说明，

假如市场里有100万元，

大家用来开饭店、酒店、汽车店等等，

这些都是围绕着100万元的流通展开投资。

100万元毕竟太少，流动起来很紧张。

假如100万元变成200万元，变成300万元，

市场里就都有钱了，

都敢消费了，

饭费、房费、汽车费，就会上涨，

市场里的房价、股价也都会上涨。

水涨船高，就是过去几年全球流动性宽松最大的背景。

但是，现在呢，

市场发现水太多了，2022年开始加息到现在，通胀粘性也依然很高。

就开始另辟蹊径，

准备收水。

300万元，变成200万元，再变成100万元，

大家这个时候会慢慢发现，

贷款越来越难，融资越来越贵，

企业投资开始放缓，

居民消费开始谨慎，

股票上涨开始变慢，

甚至开始回调。

当下市场，就是这样的预期。

它不是提高利率，

而是把以前放出去的钱，

慢慢收回来。

所以，

真正决定资产价格的，

其实有两方面因素。

一个是，市场里的钱是贵的还是便宜的，

另一个是，市场里的钱到底有多少。

为什么这一次，市场更担心缩表？

因为，根据美联储主席沃什近期公开讲话，他强调，美联储将继续坚持控制通胀，并对资产负债表正常化（缩表）保持关注，即使未来通胀继续改善，也不意味着流动性会同步快速回到宽松状态。

什么意思？

说白了就是一句话。

利率可以降。

但市场里的钱，不一定马上回来。

但是，笔者认为这些都不是说要真的收紧流动性，而是一种新的预期管理。

目的就是，更小的成本，降低市场通胀。

为什么？

三个原因。

第一个，美国财政赤字越来越高。

美国财政赤字越来越高，CBO在2026年预测数据为1.85万亿美元。

赤字趋势性上涨，

而利率越高，利息也就越高。

美国已经在刀山火海边缘游走，

如果能够通过预期管理通胀，

那么，就没必要再去真的通过加息来冒险。

数据来源：长江证券研究所

第二个，借新还旧的成本太高。

美国每年都有大量的低利率债务到期，

从而需要发行的债券。

也就是借新还旧。

如果利率太高，

财政压力就会滚雪球，不堪重负。

第三个，高位加息危险性小于低位加息。

历史经验告诉我们，

真正压垮市场的，

往往不是高位加息，

因为这个时候市场已经处于高利率环境，

很多资产价格已经有了反应。

真正危险的是低位加息，

市场从宽松的流动性一下子变为紧张的流动性，

往往容易引起真正的大恐慌。

就是流动性从紧到更紧，

远远没有从松到紧，来得可怕。

总而言之，

笔者认为，这个时候，市场更多的是预期管理，而不是重新进入加息周期。

多些乐观，少些悲观。

别人恐慌，我们贪婪。

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